Bank of Greece Başkanı Yannis Stournaras, Atina'da düzenlenen kredi derecelendirme kuruluşu Scope Ratings'in Yıllık Toplantısı'nda konuştu. Konuşmasında Yunan ekonomisine güven oyu verdi ve ülkenin bir sonraki büyük sınavına işaret etti. Merkez bankacısı, Yunanistan'ın mali kriz dönemini geride bıraktığını vurguladı. Ardışık kredi notu yükseltmeleri ekonomik temellerdeki iyileşmeyi, mali konsolidasyonu ve bankacılık sisteminin toparlanmasını yansıtıyor.
Stournaras, bir üst not seviyesine geçmenin özellikle kurumsal kalite ve kamu yönetiminin etkinliği alanında reformların sürmesini gerektirdiğini vurguladı. Dediğine göre Yunanistan, hukukun üstünlüğünü, yargı sisteminin işleyişini ve yatırımcı güvenini güçlendiren iyileştirmeler yapmaya devam ederse 2030'dan önce A kredi notunu hedefleyebilir.
Yannis Stournaras'ın tam konuşması:
Scope Ratings'in Yıllık Toplantısı'nı burada Atina'da ağırlamaktan büyük memnuniyet duyuyorum. Önümüzde uzanan manzara, açık ufuk ve bizi zaman zaman dalgalı da olsa birbirine bağlayan deniz, Avrupa projesi için uygun bir metaforun başlangıç noktasıdır. Bu metafor, entegrasyon, uyum ve ortak sorumluluk yolculuğunu anlatır. Bu yolculukla istikrar ve refah getiren kurumlar inşa ettik.
Kredi derecelendirme kuruluşları bu kurumsal mimarinin parçasıdır. Scope Ratings, kredi riskine ilişkin bağımsız ve kapsamlı değerlendirmeler sunar. Bu değerlendirmeler yatırımcılar arasındaki bilgi eşitsizliğini azaltmaya yardımcı olur ve sermayelerini daha verimli tahsis etmelerini sağlar.
Scope, ilk Avrupa derecelendirme kuruluşudur ve Eurosystem Credit Assessment Framework kapsamında dış kredi değerlendirme kurumu olarak kabul edilir. Bu anlamda Scope'u kurduğu sırada henüz genç bir adam olan Bay Schoeller'in vizyonu tamamen gerçekleşmiştir.
Şu aşamada önemli bir sınavla karşı karşıyayız. Avrupa, piyasalar aracılığıyla finansmanını genişletmeye ve finansal piyasasının entegrasyonunu derinleştirmeye çalışırken derecelendirme kuruluşları daha da önemli bir rol oynayacaktır. Yüz yılı aşkın süredir var olan derecelendirme kuruluşlarının temel amacı, sermaye piyasalarında borç ihraç edenlerin kredi değerliliği hakkında yatırımcılara değerli bilgi sağlamaktır. Güvenilir kredi notları aynı zamanda ihraç edenler için de yararlı bir araçtır. Yatırımcı tabanlarını genişletmelerine, sermayenin sınır ötesi tahsisini kolaylaştırmalarına ve menkul kıymet piyasalarında derinleşme ve likidite artışı sağlamalarına katkıda bulunur. Kredi notlarının önemi, 2007-09 küresel finansal krizinin ardından Avrupa düzenleyici çerçevesi tarafından da tanındı.
Ve elbette önemleri piyasa davranışıyla da gösteriliyor. Son dönemde ABD federal tahvillerinin kredi notlarının düşürülmesi, varlık olarak güvenliği konusunda endişe yarattı. Ancak bir referans tahvilin güvenliği konusunda şüphe uyandırmak, uluslararası düzeyde tahvil fiyatlandırmasını da kaçınılmaz olarak etkiler. Daha zayıf mali duruma sahip veya daha büyük siyasi belirsizlik yaşayan Avrupa ülkelerinde, diğer euro bölgesi ekonomilerine kıyasla tahvil getiri farkları, yani spreadler daha fazla genişledi. Bu gelişme, yatırımcıların bu ülkelerdeki kamu finansları ve siyasi durum konusunda endişe duyduğunu, uzun süren enflasyon endişesinin yanı sıra gösteriyor.
Euro bölgesinde ise hukuken garantilenmiş bağımsızlığı olan ve enflasyon beklentilerini istikrara kavuşturarak uzun vadeli tahvil getirilerini mali baskınlık endişelerinden koruyan bir merkez bankasına sahip olmanın avantajı var. Ne yazık ki Avrupa dışındaki bazı gelişmiş ekonomilerde merkez bankalarının bağımsızlığı sorgulanıyor. Bu durum, Avrupa düzeyinde ortak tahvil ihracıyla güvenli varlık arzını artırarak Eski Kıta'nın uluslararası rolünü yükseltmesi için bir fırsat sunuyor.
Ortadoğu'daki çatışmanın yol açtığı enerji kesintisi ortamında euro bölgesi ekonomisi direnç gösteriyor. 2026'nın ikinci çeyreğinde reel GSYH yıllık bazda yüzde 1,2 büyüdü ve istihdam artmaya devam etti. Dayanıklı iş gücü piyasası, yapay zekâdaki küresel patlama nedeniyle artan dış talep ve savunma ile altyapı harcamalarındaki artış, Avrupa ekonomisinin kesintiyi kısmen emmesine yardımcı oldu.
Aynı zamanda Yunan ekonomisi de kayda değer bir direnç sergiliyor ve euro bölgesinin üzerinde büyüme oranlarını koruyor. Ardışık dış şoklara ve artan belirsizliğe rağmen ekonomik faaliyet genişlemeye devam etti. 2026'nın ikinci çeyreğinde reel GSYH yıllık yüzde 1,9 arttı ve bu oran euro bölgesi ortalamasının belirgin şekilde üzerinde gerçekleşti. Bu direnç tesadüfi değil. Son yıllarda mali konsolidasyon, bankacılık sisteminin toparlanması, iyileşen iş ortamı ve süregelen reform çabalarıyla elde edilen güçlü ekonomik temelleri yansıtıyor. Tüm bunlar ülkenin kredi notunun ardışık şekilde yükselmesine ve yatırımcı güveninin güçlenmesine katkıda bulundu.
Bank of Greece, geçmişte de Yunanistan'ın yatırım yapılabilir seviyeyi yeniden kazanmasının önemini, hatta gerekliliğini defalarca vurguladı. 2023 yükseltmesinden önce yapılan bir Bank of Greece çalışması, yatırım yapılabilir seviyenin yeniden kazanılmasının Yunan devlet tahvilleri ile Alman muadilleri arasındaki getiri farkını yaklaşık 70 baz puan azaltacağını gösterdi. Gerçekten de Yunan devlet tahvillerindeki spreadler, Scope Ratings'in Yunanistan'a yatırım yapılabilir seviyede kredi notu veren ilk Eurosystem onaylı derecelendirme kuruluşu olduğu 4 Ağustos 2023 tarihine kıyasla yaklaşık 60 baz puan daha düşük.
Buna göre Yunanistan, mali sağduyunun faydalarının parlak bir örneğidir. Küresel tahvil piyasalarındaki önemli oynaklığa rağmen, yılın başından bu yana Yunan devlet tahvili spreadleri yalnızca ılımlı bir artış kaydetti. Bu durum, küresel finansal krizin hemen öncesinde egemen tahvil riskinin keskin yeniden fiyatlanmasının Avrupa devletlerinde, özellikle Yunanistan'da mali kırılganlıkları ortaya çıkardığı dönemle tezat oluşturuyor.
Bank of Greece'te, Yunan devlet tahvili fiyatlarından algılanan kredi riskiyle ilgili zamanında bilgi elde etmemizi sağlayan analitik araçlar geliştirdik. Çalışmalarımıza göre Yunanistan, tahvil piyasası tarafından BBB notuna sahip ülkelere kıyasla A kredi notuna sahip ülkelere daha yakın fiyatlanıyor. Bu anlamda, antik Atina'da demokratik karar mekanizmasının yeri olan pazar, Yunan egemenliğinin kredi notunun yükselen eğrisini doğruluyor. Bu, gelecekteki kredi notu kararlarını öngördüğü şeklinde alınmamalıdır, ancak piyasanın Yunan egemen borcu riskine ilişkin algısının ne ölçüde değiştiğine dair faydalı bir göstergedir.
Bank of Greece çalışmaları, derecelendirme kuruluşlarının verdiği kredi notlarının şimdiye kadar Yunan ekonomisinin temelleriyle tutarlı olduğunu doğruluyor. Yükseltmelere katkıda bulunan başlıca faktörler arasında sürdürülebilir mali fazla, kamu borcunun istikrarlı şekilde azalan seyri ve Dünya Bankası'nın Siyasi İstikrar Endeksi'nde de yansıyan daha düşük siyasi risk yer alıyor.
Bu olumlu ekonomik gelişmelerin orta vadede sürmesi bekleniyor. Bank of Greece projeksiyonlarına göre Yunan ekonomisi için faiz oranı-büyüme farkı orta vadede elverişli kalacak. Ertelenmiş faiz dahil örtük faiz oranının nominal GSYH büyüme oranının altında kalması bekleniyor. Mali riskler sınırlı kaldığı için Yunan devlet tahvili getirileri enflasyonla paralel yükseliyor ve buna Alman tahvillerinin getirileri de eşlik ediyor. Bu da önümüzdeki yıllarda bu elverişli borç dinamiğinin korunabileceğinin göstergesidir.
Bana göre Yunanistan'ın 2030'dan önce A kredi notu elde etmesi için kurumların kalitesinde sürekli iyileşme gerekiyor. Kısa vadede kamu yönetimindeki son reformların, derecelendirme kuruluşlarının da izlediği kurumsal göstergeler için ülkenin puanlarını kademeli olarak artırmaya başlaması gerekiyor.
Yargı sisteminde de önemli ilerleme kaydedildi. Yunanistan'ın yargı haritasının reformu somut sonuçlar üretti. JustStat veri tabanına göre ilk derece yargı kararının verilmesi için gereken ortalama süre en az yarı yarıya azaldı ve yaklaşık bir yıla, yani 357 güne indi. Reform öncesinde bu süre iki yıldan fazla, yani 774 gündü. Adalet Bakanlığı, bir davanın kesin karara ulaşması için gereken sürenin 2027'ye kadar Avrupa ortalamasıyla yakınsayacağını öngörüyor. Bu iyileşmeler yatırımcılar için önemli. Daha hızlı ve daha öngörülebilir yargı süreçleri hukukun üstünlüğünü ve yatırımcı güvenini güçlendirir.
Her şeyden önce Yunanistan'da bir zihniyet değişimi görüyoruz. Kriz döneminde kredi notları genellikle finansmana ilişkin dış bir kısıt olarak görülüyordu. Bugün giderek daha fazla finansal piyasa analizi ve yatırım kararlarında kritik bilgi olarak kullanılıyor. Ayrıca yükseltme ihtiyacını sorgulamak yerine, giderek daha fazla Yunan şirketi şimdi olumlu kredi notlarını hedefliyor. Bu durum piyasa temelli finansmana erişimlerini kolaylaştıracak. Bu zihniyet değişimi, Avrupa'nın Tasarruf ve Yatırımlar Birliği'ni teşvik ettiği bir dönemde Yunan ekonomisi için finansman kaynaklarının çeşitlenmesine katkıda bulunabilir.
Daha geniş anlamda, son deneyim açıkça Avrupa projesini ilerletmemiz gerektiğini gösterdi. Bunun için de Avrupa ekonomik gelişmelerine ilişkin değerlendirmelere dış jeoekonomik etkilerden bağımsız bakış açıları gerekiyor. Bu nedenle Atina'daki Scope Ratings Yıllık Toplantısı mükemmel bir fırsat ve bugün Avrupa'nın ilk Eurosystem onaylı kredi derecelendirme kuruluşunu ağırlamaktan özellikle memnuniyet duyuyorum.
